de Amerikaanse ethanolindustrie kwam in 2020 in een recessie. De industrie kende in 2019 voor het eerst in zeven jaar een verliezend jaar en de gemiddelde ethanolfabriek verloor meer dan $2 miljoen (farmdoc daily, 29 januari 2020). De eerste maanden van 2020 waren meer van hetzelfde en toen sloeg de covid-pandemie in Maart met volle kracht toe. Dit resulteerde in de meest ernstige krimp in de VS. economie sinds de Grote Depressie en benzine gebruik kratered, trekken naar beneden ethanol samen met het. Op het ergste moment afgelopen voorjaar, bijna 50 procent van de ethanolproductie in de VS werd gesloten. Het was moeilijk om een slechter scenario voor te stellen voor de ethanolindustrie. Toen gebeurde er iets. De vraag naar benzine begon zich te herstellen en de ethanolbijproductprijzen stegen sterk, waardoor de exploitatie van ethanolfabrieken in het late voorjaar weer rendabel kon worden (farmdoc daily, 13 augustus 2020). Het doel van dit artikel is om de winstgevendheid van de VS te schatten ethanolproductie voor het gehele kalenderjaar 2020 en de aanhoudende gevolgen van de covid-pandemie beoordelen.

Ethanolfabriek Model

een model van een representatieve ethanolfabriek in Iowa wordt gebruikt om de winstgevendheid van de ethanolproductie te volgen. Het is hetzelfde basismodel van een representatieve ethanolfabriek dat is gebruikt in eerdere farmdoc dagelijkse artikelen over het onderwerp (bijvoorbeeld 14 maart 2018; 13 februari 2019; 29 januari 2020). De originele versie van het model werd ontwikkeld door Don Hofstrand van de Iowa State University en was bedoeld om representatief te zijn voor een typische ethanolfabriek gebouwd in het midden van de jaren 2000. er is zeker aanzienlijke variatie in capaciteit en productie-efficiëntie in de industrie en dit moet in gedachten worden gehouden bij het bekijken van de winst schattingen op basis van het model.

sommige van de oorspronkelijke aannames van het model zijn gewijzigd op basis van aanvullende analyse of veranderende beschikbaarheid van gegevens. De huidige modelaannames omvatten::

• in 2007 gebouwde Droogmoleninstallatie
• 100 miljoen gallon jaarlijkse ethanolproductiecapaciteit
• bouwkosten van $2,11 per gallon ethanolproductiecapaciteit
• 40% schuld en 60% eigen vermogen
• 8,25% rente op een tienjarige lening voor schuldfinanciering, waarbij de lening volledig is afgelost in 2017
• in totaal 0,21 $vaste kosten per gallon ethanol geproduceerd tot en met 2017 en $0,15 per gallon in 2018-2020 (de daling is te wijten aan de lening uitbetaling)
• niet-maïs, niet-aardgas variabele kosten (inclusief denaturant) van $0,21-$0.26 per liter in 2007-2011
• Non-maïs, niet-aardgas variabele kosten exclusief denatureringsmiddel van $0.16 -$0,20 per liter na 2011
• Variabele denatureringsmiddel kosten na 2011 berekend als 2 procent van de groothandel CBOB prijs
• 30 kubieke meter aardgas per gallon ethanol
• Netback (marketing) de kosten van $0,05 per gallon ethanol en $4 per ton DDGS
• Extractie en marketing kosten van $0,05 per kilo maïs olie

Operationele efficiëntie veronderstellingen vormen een belangrijk onderdeel van het model. Deze zijn in de loop van de tijd aanzienlijk herzien naarmate nieuwe gegevens beschikbaar zijn gekomen. De meest recente veronderstellingen zijn gebaseerd op een analyse van de operationele efficiëntie van de Amerikaanse ethanolindustrie in een recent artikel van farmdoc daily (20 januari 2021). In het bijzonder zijn de huidige aannames voor de omrekeningskoersen als volgt::

• 2.75 gallons ethanol (inclusief denaturant) geproduceerd per bushel maïs verwerkt in 2007-2011; 2,80 gallons ethanol per bushel maïs in 2012-2014; 2,85 gallons ethanol per bushel maïs in 2015-2018; en 2.90 liter ethanol per schepel graan over 2019-2020
• 17.75 ponden van DDGS geproduceerd per schepel graan verwerkt via 2007-2011; 17.00 ponden van DDGS per bushel maïs voor 2012-2016; 16.50 ponden van DDGS per schepel graan over 2017-2018; 16.00 ponden van DDGS per schepel koren in 2019; en 15.75 ponden van DDGS per ton in 2020
• 0.55 kilo maïs olie per schepel graan verwerkt via 2012-2014 (start uitpakken januari 2012); 0.60 kilo maïs olie per bushel maïs verwerkt in 2015; 0.70 kilo maïs olie per bushel maïs verwerkt in 2016; 0.75 pond maïsolie per bushel maïs verwerkt in 2017-2019; en 0,80 Pond maïsolie per bushel maïs verwerkt in 2020

om de winstgevendheid van de installatie na verloop van tijd te volgen, worden wekelijkse maïs -, ethanol-en DDGS-prijzen op ethanol-installaties in Iowa verzameld vanaf eind januari 2007. Ruwe maïsolie prijzen voor het Midwesten zijn verkrijgbaar bij OPIS. De aardgaskosten voor 2007 tot en met maart 2014 zijn gebaseerd op de maandelijkse industriële prijzen voor Iowa die beschikbaar zijn via de MEB. Als gevolg van een verandering in het gedrag van de industriële prijsseries, vanaf April 2014 aardgaskosten zijn gebaseerd op maandelijkse elektriciteit verbruikersprijzen voor Iowa, ook van de meia.

analyse

alvorens schattingen van de winstgevendheid van de ethanolproductie in 2020 te bespreken, is het nuttig om de impact van de covid-pandemie op de ethanolproductie in de VS te evalueren figuur 1 toont de wekelijkse ethanolproductie in de VS voor 2019, 2020 en het vijfjaarsgemiddelde. De impact van de covid-lockdowns wordt gezien in een “swoosh” – patroon van scherpe daling, snel herstel en vervolgens een langere periode van zeer langzaam herstel. Merk op dat ethanolproductie daalde 48 procent tussen 13 maart en 24 April, herstelde scherp in juni, en vervolgens geëgaliseerd ongeveer 10 procent onder jaar geleden niveaus voor de rest van 2020. Het is belangrijk te erkennen dat de hierna besproken winstramingen ervan uitgaan dat een fabriek gedurende het gehele jaar in bedrijf is, wat duidelijk niet het geval is voor een aanzienlijk deel van de industrie.

de figuren 2, 3 en 4 geven een langetermijnperspectief voor de inkomsten, kosten en winst per gallon, respectievelijk, op weekbasis van 26 januari 2007 tot 22 januari 2021. Omzet (Figuur 2) laat zien dat alle drie de componenten—ethanol, DDG ‘ s en maïsolie—hard werden getroffen tijdens de lente 2020 lockdowns. Maar buiten deze vrij korte periode, de omzet in 2020 grotendeels verplaatst in dezelfde marge als het deed over 2014-2019. De kosten (Figuur 3) vertoonden een vergelijkbaar patroon, maar liepen tegen het einde van het jaar zeer hoog op als gevolg van de stijgende graanprijzen. In December 2020 waren de totale kosten het hoogst sinds eind 2013. Zonder kennis van de pandemie lijkt het bereik van de winst uit de ethanolproductie na aftrek van alle variabele en vaste kosten (Figuur 4) in 2020 nogal onopvallend en lijkt het vrij vergelijkbaar met het bereik van de winst van de afgelopen zes jaar. Wekelijkse winst besteed ongeveer zo veel tijd boven de lange termijn gemiddelde van $ 0,10 per gallon als onder het gemiddelde.

Figuur 5 toont dezelfde wekelijkse nettowinst als in Figuur 4, maar met de gegevens beperkt tot 2020. Dit biedt een close-in het licht van de ontwikkeling van de winstgevendheid van ethanolinstallaties in 2020. Van januari tot half maart, netto verliezen gemiddeld ongeveer $ 0,10 per gallon en vervolgens gedaald tot verliezen van $ 0,15 tot $ 0,20 tijdens de lente lockdowns. Het is belangrijk te erkennen dat de exploitatieverliezen tijdens de afsluiting catastrofaal groter zouden zijn geweest als bijna de helft van de ethanolproductie in deze periode niet was afgesloten. De winst van een operationele fabriek herstelde zich begin mei in positief gebied en bleef daar tot de laatste week van November. Eind 2020 lagen de verliezen in wezen op hetzelfde niveau als aan het begin van het jaar. Tot slot, de gemiddelde winst voor alle van 2020 was $0,02 per gallon.

een voor de hand liggende vraag is hoe de exploitatie van ethanolfabrieken zo snel weer rendabel konden worden na de afsluiting in het voorjaar van 2020. Het antwoord is te vinden in Figuur 6, die de cumulatieve procentuele verandering in de prijs van wekelijkse ethanol, DDGS, maïsolie, en maïs in Iowa ethanol planten toont in 2020. Dit betekent dat de elke waarneming is de totale prijswijziging sinds de eerste week in januari 2020. Merk op dat de aanvankelijke scherpe daling van de ethanolprijzen na de sluitingen gedeeltelijk werd gecompenseerd door dramatische stijgingen van de prijs van DDG ‘ s en maïsolie, bijproducten van de ethanolproductie. De vraag naar bijproducten bleek tijdens de pandemische lockdowns veerkrachtiger dan de vraag naar ethanol. Dit is eigenlijk logisch omdat de totale vraag naar bijproducten sterk wordt beïnvloed door de veestapel, die niet snel kan worden aangepast. De prijs van maïsolie bleef stijgen tot juli, terwijl de DDGS-prijzen begin mei terug daalden tot het niveau van vóór COVID. Toen in Mei ethanol prijzen begon te herstellen sneller dan maïs prijzen, de belangrijkste inputkosten voor de productie van ethanol (ongeveer 80 procent van de totale kosten), zelfs meer dan pre-lockdown prijzen kort in Juli. Het netto-effect van deze ontwikkelingen in de productie-en inputprijzen was dat de winstgevendheid van de exploitatie van ethanolfabrieken sneller dan verwacht werd hersteld. De bedrijfswinsten bleven in het zwart tot eind November, toen de rally in maïs prijzen eindelijk voorbij het herstel van ethanol prijzen, duwen de winst terug in het rood.

het is ook nuttig om de winstgevendheid van de ethanolproductie als geaggregeerd te beschouwen over een jaarhorizon voor 2007-2020, zoals weergegeven in Figuur 7. De winst wordt gepresenteerd in termen van zowel het totale netto rendement vóór belastingen als het procentuele rendement op het eigen vermogen. De nettowinst van $ 2,2 miljoen in 2020 compenseerde bijna precies het jaarlijkse verlies in 2019 van $ 2,3 miljoen. Het was het zevende winstgevende jaar in de laatste acht. Met de winst van 2020 bedraagt het totale cumulatieve (vóór belastingen) rendement aan de aandeelhouders voor de periode 2007-2020 $146.7 miljoen, $20 miljoen meer dan de veronderstelde aandeleninvestering voor de representatieve fabriek van $126,6 miljoen. We kunnen het gemiddelde nettoverlies voor de representatieve fabriek gebruiken om een ruwe schatting te maken van de winst voor het operationele segment van de Amerikaanse ethanolindustrie in 2020. Ervan uitgaande dat alle operationele installaties in de industrie verdiende een nettowinst van $0,02 per gallon en dat de totale ethanolproductie voor de VS was 13,9 miljard gallons in 2020, totale (vóór belastingen) winst voor de exploitatie van ethanolinstallaties kan worden geschat op $303 miljoen.

de procentuele opbrengst voor de aandeelhouders geeft nuttige informatie over de aantrekkelijkheid van investeringen in ethanolfabrieken ten opzichte van andere investeringen. Het gemiddelde rendement was 8,3 procent over 2007-2020 en de standaardafwijking, een risicomaat, was 11,9 procent. Ter vergelijking, Het gemiddelde rendement voor de aandelenmarkt over deze periode, gemeten aan de hand van de S&P 500, was 10,9 procent en de bijbehorende standaardafwijking was 17,5 procent. De verhouding tussen gemiddeld rendement en standaarddeviatie levert een meetlat op voor de aantrekkelijkheid van het rendement-risico van een investering, en op deze maatstaf is de verhouding voor ethanolinvestering, 0,69, gelijk aan de verhouding voor de aandelenmarkt als geheel, 0,62. Dit biedt een belangrijke context bij het overwegen van het tumultueuze jaar ervaren door ethanolproducenten in 2020. Zelfs met dit gekke jaar opgenomen in de gegevens, ethanol planten hebben een respectabele record van de investeringen prestaties in de afgelopen 14 jaar.

implicaties

2020 was inderdaad een jaar in tegenstelling tot elk ander jaar voor de VS. ethanolindustrie. Ondanks de ongekende gevolgen van de covid-pandemie behaalden de exploitatie van ethanolfabrieken in 2020 een gemiddelde winst van $0,02 per gallon. Deze prestatie werd bereikt vanwege de sterkte in ethanol bijproducten prijzen-DDGS en maïsolie—voor een groot deel van het jaar en het feit dat ethanol prijzen hersteld sneller dan maïs prijzen na de lente pandemie lockdowns. Het is interessant om op te merken dat de geschatte winst in 2020 voor een actieve ethanolfabriek het verlies vanaf 2019 bijna precies compenseerde. Al deze resultaten gaan ervan uit dat er gedurende 2020 een ethanolfabriek in bedrijf was, wat duidelijk niet het geval was voor een aanzienlijk deel van de industrie. Op zijn minst werd ongeveer 10 procent van de ethanolproductie bijna driekwart van het jaar stilgelegd. Bij een volledig financieel beeld van de ethanolindustrie in 2020 moet rekening worden gehouden met de kosten van de bekisting en heropening van ethanolfabrieken. Het is moeilijk om deze extra kosten met veel precisie in te schatten, maar onze vorige analyse (farmdoc daily, 13 augustus 2020) suggereert dat het in de honderden miljoenen dollars voor de Amerikaanse ethanolindustrie als geheel.