미국 에탄올 산업은 2020 년에 침체로 진입했습니다. 업계는 2019 에서 7 년 만에 처음으로 잃어버린 해를 경험했으며 평균 에탄올 공장은 2 백만 달러 이상을 잃었습니다(팜독 데일리,2020 년 1 월 29 일). 2020 년의 초기 몇 달은 더 비슷했고 3 월에는 코로나 전염병이 전폭적으로 발생했습니다. 그 결과 미국에서 가장 심한 수축이 발생했습니다. 대공황과 가솔린 사용 이후 경제는 함께 에탄올을 아래로 당겨,크레이터. 지난 봄 최악의 시점에서 미국에서 에탄올 생산의 거의 50%가 문을 닫았습니다. 에탄올 산업에 대한 더 나쁜 시나리오를 상상하기 어려웠습니다. 그런 다음 뭔가 일어났다. 휘발유 수요가 회복되기 시작했고 에탄올 부산물 가격이 급격히 강화되어 늦은 봄에 에탄올 공장을 운영하여 수익성으로 돌아갈 수있었습니다(팜독 데일리,2020 년 8 월 13 일). 이 기사의 목적은 미국의 수익성을 추정하는 것입니다. 전체 2020 년 동안 에탄올 생산 및 코로나 전염병으로 인한 지속적인 낙진을 평가합니다.
에탄올 공장 모델
대표적인 아이오와 에탄올 공장의 모델은 에탄올 생산의 수익성을 추적하는 데 사용됩니다. 이 주제에 대한 이전 팜 독 일일 기사(예:2018 년 3 월 14 일,2019 년 2 월 13 일,2020 년 1 월 29 일)에서 사용 된 대표적인 에탄올 공장의 동일한 기본 모델입니다. 이 모델의 원래 버전은 아이오와 주립 대학의 돈 호프 스트랜드에 의해 개발되었으며,2000 년대 중반에 건설 된 전형적인 에탄올 공장의 대표로 의미되었다.이 업계 전반에 걸쳐 용량 및 생산 효율성에 상당한 변화는 확실히이며,이 모델에 따라 이익 추정치를 볼 때 명심해야한다.
모델의 원래 가정 중 일부는 추가 분석 또는 변화하는 데이터 가용성에 따라 변경되었습니다. 현재 모델 가정은 다음과 같습니다:
- 2007 년에 건설 된 건식 공장
- 1 억 갤런 연간 에탄올 생산 능력
- 에탄올 생산 능력 갤런 당$2.11 의 공장 건설 비용
- 40%부채 및 60%자기 자본 조달
- 8.25%부채 조달을위한 10 년 대출이자 2017 년에 완전히 상환 된 대출
- 2017 년까지 생산 된 에탄올 갤런 당 총$0.21 고정 비용과 2018-2020 년 갤런 당$0.15(대출 보수로 인한 감소)
- 비 옥수수,비 천연 가스 가변 비용(변성제 포함)$0.21-$0.1065>
- 2011 년 이후 갤런 당$0.16-$0.20 의 변성제를 제외한 비 옥수수,비 천연 가스 가변 비용
- 2011 년 이후의 가변 변성 비용은 도매 가격의 2%로 계산
- 에탄올 갤런 당 30 입방 피트의 천연 가스
운영 효율성 가정은 모델의 핵심 구성 요소를 나타냅니다. 이러한 새로운 데이터를 사용할 수있게되면서 시간이 지남에 따라 실질적으로 개정되었습니다. 최신 가정은 최근 팜 독 데일리 기사(2021 년 1 월 20 일)에서 미국 에탄올 산업의 운영 효율성 분석을 기반으로합니다. 특히 전환율에 대한 현재 가정은 다음과 같습니다:
- 2.75 2007-2011 년 동안 가공 된 옥수수 부셸 당 생산 된 에탄올 갤런(변성제 포함);2012-2014 년 동안 옥수수 부셸 당 2.80 갤런의 에탄올;2015-2018 년 동안 옥수수 부셸 당 2.85 갤런의 에탄올;과 2.2019-2020 년 동안 옥수수 부셸 당 에탄올 90 갤런
- 2007-2011 년 동안 가공 된 옥수수 부셸 당 17.75 파운드;2012-2016 년 동안 옥수수 부셸 당 17.00 파운드;2017-2018 년 동안 옥수수 부셸 당 16.50 파운드;2017-2018 년 동안 옥수수 부셸 당 16.00 파운드 2012-2014 년 동안 가공 된 옥수수 부셸 당 0.55 파운드(2012 년 1 월 추출 시작);2015 년 가공 된 옥수수 부셸 당 0.60 파운드;2016 년 가공 된 옥수수 부셸 당 0.70 파운드;0.2017-2019 년에 가공 된 옥수수 부셸 당 75 파운드의 옥수수 기름;옥수수 부셸 당 0.80 파운드의 옥수수 기름 2020
시간이 지남에 따라 식물의 수익성을 추적하기 위해 아이오와 에탄올 공장의 주간 옥수수,에탄올 및 가스 가격은 2007 년 1 월 말부터 수집됩니다. 중서부에 대한 원유 옥수수 유 가격은 오피 스에서 사용할 수 있습니다. 2014 년 3 월을 통해 2007 년 이상 천연 가스 비용은 아이오와에서 사용할 수에 대 한 월별 산업 가격을 기반으로 합니다. 때문에 2014 년 4 월부터 산업 가격 시리즈의 동작의 변화에 천연 가스 비용은 아이오와에 대한 월별 전력 소비자 가격을 기준으로합니다.
분석
2020 년 에탄올 생산의 수익성에 대한 추정치를 논의하기 전에 코로나 전염병이 미국에서 에탄올 생산에 미치는 영향을 검토하는 것이 유용합니다. 코로나 바이러스 폐쇄의 영향은 급격한 감소,빠른 회복,그리고 더 긴 기간의 매우 느린 회복의”급한”패턴에서 나타납니다. 에탄올 생산량은 3 월 13 일과 4 월 24 일 사이에 48%감소하고 6 월까지 급격히 회복 된 다음 2020 의 나머지 기간 동안 전년 대비 약 10%아래로 평준화되었습니다. 아래에 설명 된 이익 추정치는 식물이 일년 내내 운영된다고 가정한다는 것을 인식하는 것이 중요하며,이는 업계의 상당 부분에서는 분명히 사실이 아닙니다.
그림 2,3 및 4 는 2007 년 1 월 26 일부터 2021 년 1 월 22 일까지 매주 갤런 당 수익,비용 및 이익에 대한 장기적인 관점을 제시합니다. 수익(그림 2)은 2020 년 봄 폐쇄 기간 동안 에탄올,옥수수 기름 및 옥수수 기름의 세 가지 구성 요소가 모두 타격을 입었다는 것을 보여줍니다. 그러나이 상당히 짧은 기간 외에,2020 년 동안의 수익은 2014-2019 년과 동일한 범위로 크게 이동했습니다. 비용(그림 3)비슷한 패턴을 보여 주었다,하지만 올해 말까지 매우 높은 촬영,옥수수 가격 급증에 의해 구동. 실제로 2020 년 12 월 총 비용은 2013 년 말 이후 가장 높았습니다. 전염병에 대한 지식이 없으면 2020 년 모든 가변 및 고정 비용의 에탄올 생산 이익 순 범위(그림 4)는 다소 눈에 띄지 않으며 이전 6 년간의 이익 범위와 매우 유사합니다. 주간 이익은 평균 이하 갤런 당$0.10 의 장기 평균의 위 대략 다량 시간을 보냈다.
그림 5 는 그림 4 와 동일한 주간 순이익을 보여 주지만 데이터는 2020 년으로 제한됩니다. 이는 2020 년 동안 에탄올 플랜트 수익성 개발에 대한 근접성을 제공합니다. 1 월부터 3 월 중순까지 순 손실은 갤런 당 평균 약 0.10 달러 였고 스프링 잠금 기간 동안 0.15 달러에서 0.20 달러의 손실로 떨어졌습니다. 이 기간 동안 에탄올 생산의 거의 절반이 폐쇄되지 않았다면 폐쇄 중 운영 손실이 격변 적으로 더 컸을 것임을 인정하는 것이 중요합니다. 운영 공장의 이익은 5 월 초에 긍정적 인 영역으로 회복되어 11 월 마지막 주까지 남아있었습니다. 2020 년 말 손실은 기본적으로 연말과 같은 수준이었습니다. 마지막으로,2020 년의 모든 평균 이익은 갤런 당$0.02 였습니다.
명백한 질문은 운영 에탄올 공장은 봄 2020 잠금 후 이렇게 빨리 수익성에 반환 할 수 있었다 방법이다. 대답은 그림 6 에서 찾을 수 있는데,이는 2020 년 동안 아이오와 에탄올 공장에서 매주 에탄올,옥수수 기름,옥수수 기름 및 옥수수 가격의 누적 비율 변화를 보여줍니다. 즉,각 관측치는 2020 년 1 월 첫 주 이후 총 가격 변동입니다. 폐쇄 후 에탄올 가격의 초기 급격한 하락은 부분적으로 에탄올 생산의 부산물 인 옥수수 기름과 옥수수 기름의 극적인 상승으로 상쇄되었습니다. 부산물에 대한 수요는 에탄올에 대한 수요보다 유행성 폐쇄 기간 동안 더 탄력적 인 것으로 판명되었습니다. 이것은 총 부산물 수요가 가축 수에 의해 크게 영향을 받기 때문에 실제로 의미가 있으며,이는 매우 빠르게 조정할 수 없습니다. 옥수수 유가는 7 월까지 계속 상승했으며,5 월 초까지 코로나 바이러스 전 수준으로 하락했다. 그런 다음 5 월 에탄올 가격은 옥수수 가격보다 빠르게 회복하기 시작했으며,에탄올 생산을위한 주요 투입 비용(총 비용의 약 80%)도 7 월 동안 잠깐 사전 잠금 가격을 초과했습니다. 이러한 출력 및 입력 가격 움직임의 순 효과는 대부분의 예상보다 빠르게 에탄올 공장을 운영하기위한 수익성을 복원하는 것이 었습니다. 영업 이익은 11 월 말까지 검은 색으로 계속,옥수수 가격의 집회가 마침내 에탄올 가격의 회복을 상회 할 때,빨간색으로 다시 이익을 밀어.
그림 7 과 같이 2007-2020 의 연간 지평선에 걸쳐 집계 된 에탄올 생산 수익성을 고려하는 것도 유용합니다. 이익은 총 세전 순 수익률과 자본 수익률 모두에서 제공됩니다. 2020 년 220 만 달러의 순이익은 2019 년 연간 230 만 달러의 손실을 거의 상쇄했습니다. 그것은 지난 8 에서 일곱 번째 수익성 년이었다. 2020 년 수익으로 2007-2020 기간 동안 주식 보유자에게 총 누적(세전)수익은$146 입니다.700 만 달러,$126.6 만 달러의 대표 공장에 대한 가정 주식 투자보다$(20)만 달러. 우리는 대표 공장의 평균 순손실을 사용하여 2020 년 미국 에탄올 산업의 운영 부문에 대한 대략적인 이익을 추정 할 수 있습니다. 업계의 모든 운영 플랜트가 갤런 당 0.02 달러의 순이익을 얻었고 미국의 총 에탄올 생산량이 2020 년에 139 억 갤런이라고 가정하면 에탄올 플랜트 운영의 총(세전)이익은 3 억 3 천만 달러로 추정 할 수 있습니다.
주식 보유자에 대한 수익률은 다른 투자에 비해 에탄올 공장에 대한 투자의 매력에 대한 유용한 정보를 제공합니다. 평균 수익률은 2007-2020 년 동안 8.3%였고 위험 척도 인 표준 편차는 11.9%였습니다. 이에 비해,이 기간 동안의 주식 시장의 평균 수익률은 10.9%였고 관련 표준 편차는 17.5%였다. 표준 편차에 대한 평균 수익률의 비율은 투자의 수익 위험 매력에 대한 하나의 측정 스틱을 제공하며,이 측정에 에탄올 투자 비율,0.69,전체 주식 시장의 비율과 파에,0.62. 이것은 2020 년에 에탄올 생산자가 경험 한 격동의 해를 고려할 때 중요한 맥락을 제공합니다. 이 미친 해가 데이터에 포함 되더라도 에탄올 공장은 지난 14 년 동안 투자 성과에 대한 훌륭한 기록을 가지고 있습니다.
시사점
2020 년은 실제로 미국의 다른 해와는 다른 해였습니다. 에탄올 산업. 코로나 전염병의 전례없는 결과에도 불구하고 운영 에탄올 공장은 2020 년 갤런 당 평균$0.02 의 이익을 관리했습니다. 이 위업은 에탄올 부산물 가격 인 옥수수 기름과 옥수수 기름의 강점과 봄 유행성 폐쇄 이후 에탄올 가격이 옥수수 가격보다 빠르게 회복되었다는 사실 때문에 성취되었습니다. 운영중인 에탄올 공장에 대한 2020 의 예상 이익이 2019 의 손실을 거의 정확하게 상쇄한다는 것은 흥미 롭습니다. 이 모든 결과는 에탄올 공장이 2020 년 내내 운영 중이라고 가정하며,이는 분명히 업계의 상당 부분에서는 그렇지 않았습니다. 최소한 에탄올 생산의 약 10%는 거의 4 분의 3 동안 문을 닫았습니다. 2020 년 에탄올 산업에 대한 완전한 재정적 인 그림은 에탄올 공장을 폐쇄하고 재개하는 비용을 고려해야합니다. 이러한 추가 비용을 정확하게 추정하기는 어렵지만,이전 분석(팜독 데일리,2020 년 8 월 13 일)은 미국 에탄올 산업 전체에 수억 달러에 달한다는 것을 시사합니다.