a indústria de etanol dos EUA entrou em 2020 em uma queda. A indústria experimentou um ano perdido em 2019 pela primeira vez em sete anos e a usina média de etanol perdeu mais de US $2 milhões (farmdoc daily, 29 de janeiro de 2020). Os primeiros meses de 2020 foram mais os mesmos e depois a pandemia COVID atingiu com força total em Março. Isso resultou na contração mais severa nos EUA. economia desde a Grande Depressão e a gasolina usam crateras, puxando o etanol junto com ele. No pior momento da primavera passada, quase 50% da produção de etanol nos EUA foi fechada. Era difícil imaginar um cenário pior para a indústria do etanol. Então aconteceu alguma coisa. A demanda por gasolina começou a se recuperar e os preços dos subprodutos do etanol se fortaleceram acentuadamente, o que permitiu que as usinas de etanol em operação retornassem à lucratividade no final da primavera (farmdoc daily, 13 de agosto de 2020). O objetivo deste artigo é estimar a lucratividade dos EUA. produção de etanol durante todo o ano civil de 2020 e avaliar as consequências contínuas da pandemia COVID.
modelo da Usina de etanol
um modelo de uma usina representativa de etanol de Iowa é usado para rastrear a lucratividade da produção de etanol. É o mesmo modelo básico de uma usina de etanol representativa que foi usada em artigos diários anteriores do farmdoc sobre o assunto (por exemplo, 14 de Março de 2018; 13 de fevereiro de 2019; 29 de janeiro de 2020). A versão original do modelo foi desenvolvida por Don Hofstrand da Iowa State University e deveria ser representativa de uma planta típica de etanol construída em meados dos anos 2000. certamente há uma variação substancial na capacidade e eficiência de produção em toda a indústria e isso deve ser mantido em mente ao visualizar estimativas de lucro com base no modelo.
algumas das suposições originais do modelo foram alteradas com base na análise adicional ou na alteração da disponibilidade de dados. As suposições atuais do modelo incluem:
- moagem a Seco de plantas construído em 2007
- 100 milhões de litros anuais de etanol a capacidade de produção
- Planta de custos de construção de us $2,11 por galão de etanol a capacidade de produção
- 40% e a dívida pública de 60% de capital próprio financiamento
- 8.25% de juros sobre os 10 anos do empréstimo para o financiamento da dívida, com o empréstimo totalmente reembolsado em 2017
- Um total de us $0.21 custos fixos por galão de etanol produzido através de 2017 e us $0,15 por litro em 2018-2020 (declínio é devido ao empréstimo de pagamento de salários)
- Não-milho, não de gás natural, os custos variáveis (incluindo desnaturante) de us $0.21-$0.26 por litro, no período de 2007-2011
- Não-milho, não de gás natural, os custos variáveis, excluindo desnaturante de us $0.16-r$0,20 por galão depois de 2011
- Variável desnaturante custos depois de 2011, calculado como 2 por cento do comércio por grosso CBOB preço
- 30 pés cúbicos de gás natural por galão de etanol
- valorização global (marketing) custos de us $0,05 por litro de etanol e us $4 por tonelada de DDGS
- Extração e custos de marketing de us $0,05 por quilo de óleo de milho
eficiência Operacional pressupostos representam um componente-chave do modelo. Estes foram revisados substancialmente ao longo do tempo à medida que novos dados se tornaram disponíveis. As suposições mais recentes são baseadas na análise da eficiência operacional da indústria de etanol dos EUA em um artigo recente do farmdoc daily (20 de janeiro de 2021). Especificamente, as suposições atuais para taxas de conversão são as seguintes:
- 2.75 galões de etanol (incluindo desnaturante) produzidos por bushel de milho processado em 2007-2011; 2,80 galões de etanol por bushel de milho em 2012-2014; 2,85 galões de etanol por bushel de milho em 2015-2018; e 2.90 litros de etanol por alqueire de milho sobre o 2019-2020
- 17.75 quilos de DDGS produzido por saca de milho, processado através 2007-2011; 17.00 quilos de DDGS por alqueire de milho para 2012-2016; 16.50 quilos de DDGS por alqueire de milho sobre o 2017-2018; 16.00 quilos de DDGS por saca de milho, em 2019; e 15.75 quilos de DDGS por bushel em 2020
- 0.55 quilos de óleo de milho por alqueire de milho processado através de 2012-2014 (iniciar a extração de janeiro de 2012); 0.60 quilos de óleo de milho por alqueire de milho processada em 2015; de 0,70 quilos de óleo de milho por alqueire de milho processada em 2016; 0.75 libras de óleo de milho por bushel de milho processado em 2017-2019; e 0,80 Libras de óleo de milho por bushel de milho processado em 2020
para rastrear a lucratividade das plantas ao longo do tempo, os preços semanais de milho, etanol e DDGS nas usinas de etanol de Iowa são coletados a partir do final de janeiro de 2007. Os preços do petróleo bruto de milho para o Centro-Oeste estão disponíveis no OPIS. Os custos de gás natural ao longo de 2007 até Março de 2014 são baseados em preços industriais mensais para Iowa disponíveis na EIA. Devido a uma mudança no comportamento da série de preços industriais, a partir de abril de 2014, os custos do gás natural são baseados nos preços mensais ao consumidor de energia elétrica para Iowa, também da EIA.
análise
antes de discutir estimativas da lucratividade da produção de etanol em 2020, é útil revisar o impacto da pandemia de COVID na produção de etanol nos EUA Figura 1 mostra a produção semanal de etanol nos EUA para 2019, 2020 e a média de cinco anos. O impacto dos bloqueios COVID é visto em um padrão” swoosh ” de declínio acentuado, recuperação rápida e, em seguida, um período mais longo de recuperação muito lenta. Observe que a produção de etanol caiu 48% entre 13 de março e 24 de abril, recuperou-se acentuadamente em junho e depois se estabilizou cerca de 10% abaixo dos níveis do ano anterior para o restante de 2020. É importante reconhecer que as estimativas de lucro discutidas abaixo assumem que uma fábrica operou ao longo do ano, o que obviamente não é verdade para uma parte significativa da indústria.
os números 2, 3 e 4 apresentam uma perspectiva de longo prazo sobre receita, custos e lucros por galão, respectivamente, semanalmente de 26 de janeiro de 2007 a 22 de janeiro de 2021. A receita (Figura 2) mostra que todos os três componentes—etanol, DDGS e óleo de milho—foram atingidos com força durante os bloqueios da primavera de 2020. Mas fora desse período bastante breve, a receita durante 2020 mudou amplamente na mesma faixa que em 2014-2019. Os custos (Figura 3) mostraram um padrão semelhante, mas dispararam muito alto no final do ano, impulsionado pelo aumento dos preços do milho. De fato, os custos totais em dezembro de 2020 foram os mais altos desde o final de 2013. Sem conhecimento da pandemia, a gama de lucros da produção de etanol líquida de todos os custos variáveis e fixos (Figura 4) em 2020 parece bastante normal e bastante semelhante à gama de lucros dos seis anos anteriores. Os lucros semanais gastaram cerca de tanto tempo acima da média de longo prazo de US $0,10 por galão quanto abaixo da média.
a Figura 5 mostra os mesmos lucros líquidos semanais da Figura 4, mas com os dados limitados a 2020. Isso fornece uma visão próxima do desenvolvimento da lucratividade da Usina de etanol durante 2020. De Janeiro a meados de março, as perdas líquidas tiveram uma média de cerca de US $0,10 por galão e, em seguida, caíram para Perdas de US $0,15 para US $0,20 durante os bloqueios de primavera. É importante reconhecer que as perdas operacionais durante o bloqueio teriam sido catastroficamente maiores se quase metade da produção de etanol não tivesse sido fechada durante esse período. Os lucros de uma planta Operacional recuperaram para território positivo no início de Maio e permaneceram lá até a última semana de novembro. As perdas no final de 2020 estavam basicamente no mesmo nível do início do ano. Finalmente, o lucro médio de todos os 2020 foi de US $0,02 por galão.
uma questão óbvia é como as usinas de etanol em operação conseguiram retornar à lucratividade tão rapidamente após o bloqueio da primavera de 2020. A resposta é encontrada na Figura 6, que mostra a variação percentual acumulada no preço do etanol semanal, DDGS, óleo de milho e milho nas usinas de etanol de Iowa durante 2020. Isso significa que cada observação é a mudança total de preço desde a primeira semana de janeiro de 2020. Observe que a queda acentuada inicial nos preços do etanol após os bloqueios foi parcialmente compensada por aumentos dramáticos no preço do DDGS e do óleo de milho, subprodutos da produção de etanol. A demanda por subprodutos acabou sendo mais resiliente durante os bloqueios da pandemia do que a demanda por etanol. Isso realmente faz sentido porque a demanda total por subprodutos é fortemente influenciada pelos números de gado, que não podem ser ajustados muito rapidamente. Os preços do petróleo do milho continuaram a subir até julho, enquanto os preços do DDGS caíram de volta aos níveis pré-COVID no início de Maio. Então, em maio, os preços do etanol começaram a se recuperar mais rapidamente do que os preços do milho, o principal custo de entrada para a produção de etanol (cerca de 80% do custo total), superando até mesmo os preços pré-lockdown brevemente durante Julho. O efeito líquido desses movimentos de produção e preço de entrada foi restaurar a lucratividade para operar usinas de etanol mais rápido do que o esperado. Os lucros operacionais continuaram no preto até o final de novembro, quando a alta nos preços do milho finalmente ultrapassou a recuperação dos preços do etanol, empurrando os lucros de volta para o vermelho.
também é útil considerar a lucratividade da produção de etanol agregada em um horizonte anual para 2007-2020, conforme mostrado na Figura 7. Os lucros são apresentados em termos de retornos líquidos pré-fiscais totais e retorno percentual ao patrimônio líquido. O lucro líquido de US $2,2 milhões em 2020 compensou quase exatamente o prejuízo anual de US $2,3 milhões em 2019. Foi o sétimo ano lucrativo nos últimos oito. Com o lucro de 2020, a declaração total cumulativa (antes de impostos) aos acionistas para o período de 2007-2020 é de US $146.7 milhões, US $ 20 milhões a mais do que o investimento de capital assumido para a planta representativa de US $126,6 milhões. Podemos usar a perda líquida média para a planta representativa para fazer uma estimativa aproximada do lucro para o segmento operacional da indústria de etanol dos EUA em 2020. Supondo que todas as usinas operacionais da indústria obtivessem um lucro líquido de US $0,02 por galão e que a produção total de etanol para os EUA fosse de 13,9 bilhões de galões em 2020, o lucro total (antes de impostos) para as usinas de etanol operacional pode ser estimado em US $303 milhões.
o retorno percentual aos acionistas fornece informações úteis sobre a atratividade do investimento em usinas de etanol em relação a outros investimentos. O retorno médio foi de 8,3% em relação a 2007-2020 e o desvio padrão, uma medida de risco, foi de 11,9%. Em comparação, o retorno médio para o mercado de ações nesse período, medido pelo S&P 500, foi de 10,9% e o desvio padrão associado foi de 17,5%. A relação entre o retorno médio e o desvio padrão fornece uma vara de medição da atratividade de risco de retorno de um investimento, e nesta medida a relação para o investimento em etanol, 0,69, está em pé de igualdade com a relação para o mercado de ações como um todo, 0,62. Isso fornece um contexto importante ao considerar o ano tumultuado experimentado pelos produtores de etanol em 2020. Mesmo com este ano louco incluído nos dados, as usinas de etanol têm um histórico respeitável de desempenho de investimento nos últimos 14 anos.
implicações
2020 foi de fato um ano diferente de qualquer outro para os EUA. indústria de etanol. Apesar das consequências sem precedentes da pandemia COVID, as usinas de etanol em operação geriram um lucro médio de US $0,02 por galão para 2020. Esse feito foi realizado devido à força nos preços dos subprodutos do etanol-DDGS e óleo de milho—durante grande parte do ano e ao fato de que os preços do etanol se recuperaram mais rapidamente do que os preços do milho após os bloqueios da pandemia da primavera. É interessante notar que o lucro estimado em 2020 para uma usina de etanol Operacional quase exatamente compensou a perda de 2019. Todos esses resultados assumem que uma usina de etanol estava em operação ao longo de 2020, O que obviamente não era o caso de uma parte substancial da indústria. No mínimo, cerca de 10% da produção de etanol foi fechada por quase três quartos do ano. Um quadro financeiro completo da indústria do etanol em 2020 deve levar em consideração o custo de fechar as usinas de etanol e reabri-las. É difícil estimar esses custos adicionais com muita precisão, mas nossa análise anterior (farmdoc daily, 13 de agosto de 2020) sugere que está nas centenas de milhões de dólares para a indústria de etanol dos EUA como um todo.