Americký ethanolový průmysl vstoupil do roku 2020 v propadu. Průmysl zažil v roce 2019 ztrátový rok poprvé za sedm let a průměrný závod na ethanol ztratil více než 2 miliony dolarů (farmdoc daily, 29. ledna 2020). První měsíce roku 2020 byly více stejné a pak pandemie COVID zasáhla plnou silou v březnu. To vedlo k nejvážnějšímu poklesu v USA. ekonomika od Velké hospodářské krize a používání benzínu cratered, tahání dolů ethanol spolu s ním. V nejhorším bodě loňského jara bylo v USA uzavřeno téměř 50 procent produkce etanolu. Bylo těžké si představit horší scénář pro etanolový průmysl. Pak se něco stalo. Poptávka po benzínu se začala zotavovat a ceny vedlejších produktů ethanolu prudce posílily, což umožnilo provoz etanolových závodů vrátit se k ziskovosti na konci jara (farmdoc daily, 13. srpna 2020). Účelem tohoto článku je odhadnout ziskovost USA. produkce etanolu za celý kalendářní rok 2020 a posoudit pokračující spad z pandemie COVID.
Ethanol Plant Model
model reprezentativního závodu Iowa ethanol se používá ke sledování ziskovosti výroby ethanolu. Jedná se o stejný základní model reprezentativního závodu na výrobu etanolu, který byl použit v dřívějších článcích farmdoc daily na toto téma (např. 14.března 2018; 13. února 2019; 29. ledna 2020). Původní verze modelu byla vyvinuta Donem Hofstrandem z Iowa State University a měla být reprezentativní pro typickou etanolovou továrnu postavenou v polovině roku 2000. v celém odvětví je jistě podstatná změna kapacity a efektivity výroby, což je třeba mít na paměti při prohlížení odhadů zisku na základě modelu.
některé původní předpoklady modelu byly změněny na základě dodatečné analýzy nebo změny dostupnosti dat. Současné modelové předpoklady zahrnují:
- závod na suchý mlýn postavený v roce 2007
- 100 milionů galonů roční výrobní kapacita ethanolu
- náklady na výstavbu závodu ve výši 2,11 USD za galon výrobní kapacity ethanolu
- 40% dluhu a 60% vlastního financování
- 8,25% úroků z 10leté půjčky na dluhové financování, přičemž půjčka byla plně splacena v roce 2017
- celkem 0,21 USD fixních nákladů na galon ethanolu ethanol produkovaný prostřednictvím 2017 a $0.15 za galon v 2018-2020 (pokles je způsoben výplatou úvěru)
- Non-kukuřice, Non-zemní plyn variabilní náklady (včetně denaturant) $0.21-$0.26 na galon v 2007-2011
- non-kukuřice, non-zemní plyn variabilní náklady s výjimkou denaturant $0.16 -$0.20 na galon po 2011
- variabilní denaturační náklady po 2011 vypočteny jako 2 procenta velkoobchodní CBOB ceny
- 30 kubických stop zemního plynu na galon ethanolu
- Netback (marketing) náklady na 0.05 USD na galon ethanolu a 4 USD na tunu DDGS
- extrakční a marketingové náklady 0,05 USD za libru kukuřičného oleje
předpoklady provozní účinnosti představují klíčovou součást modelu. Tyto údaje byly v průběhu času podstatně revidovány, protože byly k dispozici nové údaje. Nejnovější předpoklady jsou založeny na analýze provozní účinnosti amerického etanolového průmyslu v nedávném článku farmdoc daily (20. ledna 2021). Konkrétně jsou současné předpoklady pro přepočítací koeficienty následující:
- 2.75 galony ethanolu (včetně denaturantu) vyrobené na bušl kukuřice zpracované v letech 2007-2011; 2,80 galonů ethanolu na bušl kukuřice v letech 2012-2014; 2,85 galonů ethanolu na bušl kukuřice v letech 2015-2018; a 2.90 galonů ethanolu na bushel kukuřice v letech 2019-2020
- 17.75 liber DDGS vyrobených na bushel kukuřice zpracované v letech 2007-2011; 17.00 liber DDGS na bushel kukuřice pro roky 2012-2016; 16.50 liber DDGS na bushel kukuřice v letech 2017-2018; 16.00 liber DDGS na bushel kukuřice v roce 2019; a 15.75 liber DDGS na bushel v roce 2020
- 0.55 liber kukuřičného oleje na bushel kukuřice zpracované v letech 2012-2014 (začněte extrahovat leden 2012); 0,60 liber kukuřičného oleje na bušl kukuřice zpracované v roce 2015; 0,70 liber kukuřičného oleje na bušl kukuřice zpracované v roce 2016; 0.75 liber kukuřičného oleje na bušl kukuřice zpracované v 2017-2019; a 0.80 liber kukuřičného oleje na bušl kukuřice zpracované v 2020
pro sledování ziskovosti rostlin v průběhu času se týdenní ceny kukuřice, ethanolu a DDGS v závodech na ethanol v Iowě shromažďují od konce ledna 2007. Ceny surové kukuřičné ropy pro Středozápad jsou k dispozici od OPIS. Náklady na zemní plyn v průběhu roku 2007 až března 2014 jsou založeny na měsíčních průmyslových cenách pro Iowa dostupných z EIA. Vzhledem ke změně chování průmyslové cenové řady jsou od dubna 2014 náklady na zemní plyn založeny na měsíčních spotřebitelských cenách elektrické energie pro Iowu, také z EIA.
analýza
před diskusí o odhadech ziskovosti výroby ethanolu v roce 2020 je užitečné přezkoumat dopad pandemie COVID na produkci ethanolu v USA Obrázek 1 ukazuje týdenní produkci ethanolu v USA Pro 2019, 2020 a pětiletý průměr. Dopad blokování COVID je vidět v“ swoosh “ vzoru prudkého poklesu, rychlé zotavení, a pak delší období velmi pomalého zotavení. Všimněte si, že produkce ethanolu klesla o 48 procent mezi 13. březnem a 24. dubnem, prudce se zotavila do června a poté se po zbytek roku 2020 vyrovnala zhruba o 10 procent pod úrovní před rokem. Je důležité si uvědomit, že níže uvedené odhady zisku předpokládají, že závod fungoval po celý rok, což zjevně neplatí pro významnou část odvětví.
obrázky 2, 3 a 4 představují dlouhodobý pohled na příjmy, náklady a zisky na galon každý týden od 26. ledna 2007 do 22. Ledna 2021. Příjmy (Obrázek 2) ukazují, že všechny tři složky-ethanol, DDGS a kukuřičný olej—byly během blokování na jaře 2020 tvrdě zasaženy. Mimo toto poměrně krátké období se však příjmy během roku 2020 do značné míry pohybovaly ve stejném rozmezí jako v letech 2014-2019. Náklady (obrázek 3) vykazovaly podobný vzorec, ale ke konci roku vystřelily velmi vysoko, způsobené rostoucími cenami kukuřice. Ve skutečnosti byly celkové náklady v prosinci 2020 nejvyšší od konce roku 2013. Bez znalosti pandemie se zdá, že rozsah zisků z výroby etanolu očištěný od všech variabilních a fixních nákladů (obrázek 4) v roce 2020 je poněkud nevýrazný a docela podobný rozsahu zisků v předchozích šesti letech. Týdenní zisky strávil asi tolik času nad dlouhodobým průměrem $ 0.10 za galon jako pod průměrem.
obrázek 5 ukazuje stejný týdenní čistý zisk jako na obrázku 4, ale s údaji omezenými na rok 2020. To poskytuje detailní pohled na vývoj ziskovosti etanolových rostlin v průběhu roku 2020. Od ledna do poloviny března činily čisté ztráty v průměru asi 0.10 $za galon a poté během jarních uzamčení klesly na ztráty 0.15 až 0.20$. Je důležité si uvědomit, že provozní ztráty během uzamčení by byly katastrofálně větší, kdyby během tohoto období nebyla uzavřena téměř polovina produkce etanolu. Zisky provozního závodu se na začátku května vrátily do kladného teritoria a zůstaly tam až do posledního listopadového týdne. Ztráty na konci roku 2020 byly v podstatě na stejné úrovni jako na začátku roku. A konečně, průměrný zisk za celý rok 2020 byl 0, 02 $za galon.
zřejmou otázkou je, jak se provoz etanolových elektráren dokázal po uzamčení na jaře 2020 tak rychle vrátit k ziskovosti. Odpověď je na obrázku 6, který ukazuje kumulativní procentuální změnu ceny týdenního ethanolu, DDGS, kukuřičného oleje a kukuřice v závodech na ethanol v Iowě během roku 2020. To znamená, že každý pozorování je celková změna ceny od prvního týdne v lednu 2020. Všimněte si, že počáteční prudký pokles cen ethanolu po blokování byl částečně kompenzován dramatickým zvýšením cen DDGS a kukuřičného oleje, vedlejších produktů výroby ethanolu. Ukázalo se, že poptávka po vedlejších produktech byla během pandemických blokád odolnější než poptávka po etanolu. To ve skutečnosti dává smysl, protože celková poptávka po vedlejších produktech je silně ovlivněna počty hospodářských zvířat, které nelze velmi rychle upravit. Ceny kukuřičného oleje pokračovaly v růstu do července, zatímco ceny DDGS počátkem května klesly zpět na úroveň před COVIDEM. V květnu se pak ceny ethanolu začaly zotavovat rychleji než ceny kukuřice, hlavní vstupní náklady na výrobu ethanolu (kolem 80 procent celkových nákladů), dokonce během července krátce překročily ceny před uzamčením. Čistý účinek těchto pohybů výrobních a vstupních cen spočíval v obnovení ziskovosti provozovaných zařízení na výrobu ethanolu rychleji, než se očekávalo. Provozní zisk pokračoval v černých číslech až do konce listopadu, kdy rally cen kukuřice konečně překonala oživení cen etanolu a posunula zisky zpět do červených čísel.
je také užitečné zvážit ziskovost výroby ethanolu agregovanou v ročním horizontu pro období 2007-2020, jak je znázorněno na obrázku 7. Zisky jsou prezentovány jak z hlediska celkových čistých výnosů před zdaněním, tak procentního výnosu k vlastnímu kapitálu. Čistý zisk ve výši 2, 2 milionu USD v roce 2020 téměř přesně vyrovnal roční ztrátu 2, 3 milionu USD v roce 2019. Byl to sedmý ziskový rok za posledních osm. Se ziskem 2020 činí celkový kumulativní (před zdaněním) výnos držitelům akcií za období 2007-2020 146 USD.7 milionů, o 20 milionů více než předpokládaná investice do reprezentativního závodu ve výši 126,6 milionu dolarů. Průměrnou čistou ztrátu reprezentativního závodu můžeme použít k hrubému odhadu zisku pro provozní segment amerického etanolového průmyslu v roce 2020. Za předpokladu, že všechny provozní závody v tomto odvětví získaly čistý zisk 0.02 $za galon a že celková produkce ethanolu pro USA byla 13.9 miliard galonů v 2020, lze celkový (před zdaněním) zisk z provozu ethanolových závodů odhadnout na 303 milionů USD.
procentní výnos držitelům akcií poskytuje užitečné informace o atraktivitě investic do etanolových závodů ve srovnání s jinými investicemi. Průměrný výnos byl v letech 2007-2020 8,3 procenta a směrodatná odchylka, míra rizika, byla 11,9 procenta. Pro srovnání, průměrný výnos pro akciový trh za toto období, měřeno s& P 500, byl 10,9 procenta a související směrodatná odchylka byla 17,5 procenta. Poměr průměrné návratnosti ke směrodatné odchylce poskytuje jednu měřicí tyč atraktivity návratnosti a rizika investice a na tomto opatření je poměr pro investice do ethanolu 0,69 na stejné úrovni jako poměr pro akciový trh jako celek 0,62. To poskytuje důležitý kontext při zvažování bouřlivého roku, který výrobci ethanolu zažili v roce 2020. I s tímto bláznivým rokem zahrnutým do údajů mají etanolové elektrárny za posledních 14 let úctyhodnou bilanci investiční výkonnosti.
rok 2020 byl pro USA skutečně rokem jiným. ethanol průmysl. Navzdory bezprecedentním důsledkům pandemie COVIDU hospodařily provozní etanolové elektrárny za rok 2020 s průměrným ziskem 0,02 dolaru na galon. Tento výkon byl dosažen kvůli síle cen vedlejších produktů ethanolu-DDGS a kukuřičného oleje-po většinu roku a skutečnosti, že ceny ethanolu se zotavily rychleji než ceny kukuřice po jarních pandemických blokádách. Je zajímavé poznamenat, že odhadovaný zisk v roce 2020 pro provozní závod na etanol téměř přesně vyrovnal ztrátu z roku 2019. Všechny tyto výsledky předpokládají, že závod na etanol byl v provozu po celý rok 2020, což zjevně nebylo v případě podstatné části průmyslu. Minimálně asi 10 procent produkce etanolu bylo uzavřeno téměř tři čtvrtě roku. Úplný finanční obraz etanolového průmyslu v roce 2020 by měl zohlednit náklady na bednění etanolových závodů a jejich opětovné otevření. Je obtížné odhadnout tyto dodatečné náklady s velkou přesností, ale naše předchozí analýza (farmdoc daily, 13.srpna 2020) naznačuje, že se jedná o stovky milionů dolarů pro americký ethanolový průmysl jako celek.